天風證券:二季度防御三季度進攻 不建議再系統性降低倉位—益盟操盤手

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          天風證券:二季度防御三季度進攻 不建議再系統性降低倉位

          來源:轉載    2019/05/05 06:16:09

              1、對當前倉位和配置結構的判斷

              1.1 4月經濟高頻數據反復疊加2季度通脹壓力,“類滯脹”預期升溫

              在年初至今的漲幅中,A股市場已經很大程度消化了Q1經濟沒有那么差的實際情況。進入4月份,一些高頻數據顯示,(4月PMI回落較多,同時發電耗煤同比4月-2.7%、3月6.9%、2月-23.89%),經濟的內生修復動力不足,后續有反復的可能性較大。

              另一方面,豬肉價的強烈上漲預期以及超預期上漲的油價,雙因素的共振下,市場對通脹的擔憂又開始提升。疊加經濟基本面有可能繼續磨底,宏觀環境出現“類滯脹”(經濟增速放緩但仍保持較高正增長,通脹短期抬升,但不同于歐美經濟體引發經濟衰退的滯脹)的風險也在加大。

              1.2 資金面持續緊張,A股市場進入估值收縮的調整期

              在此背景下,貨幣和信用在二季度進一步加碼寬松的可能性已經非常低,這一點可以從4月“央行貨幣政策執行報告”、“政治局會議”的措辭、降準的延后,以及最終短端利率的上行中看的比較清楚。

              一季度以來,A股市場的大部分漲幅來自于估值的提升,從而A股市場的走勢與shibor3個月代表的流動性也非常契合。4月中旬以來,隨著shibor3個月的顯著提升,市場也進入調整階段。

              1.3 但當前位置,并不建議相對收益再系統性降低倉位

              但是,經過了4月下旬以來資金面和A股市場的同步快速調整后,5月份的資金面和A股市場小幅調整的概率更多,因此,這個位置上,我們并不建議相對收益投資者再系統性降低倉位。理由是Q3資金面較Q2改善的可能性較大,市場可能迎來全年第二波估值提升的階段。

              關于Q3的資金面,我們有以下兩個判斷:

              第一,根據我們前文的測算,高通脹的壓力主要在二季度和四季度,Q3是全年通脹壓力大幅回落的階段,為資金面的寬松提供了條件。

              第二,與17年Q3十九大的背景類似,19年Q3是建國70周年和科創板開閘,最終資金面的背景也大概率類似。

              1.4 配置建議:Q2防御、Q3進攻

              當前倉位下,我們建議重點以調結構為主。結合上文對通脹的判斷以及“類滯脹”期間行業的表現,配置建議如下:

              (1)Q2繼續以防御思維為主,交易“通脹預期”,推薦銀行、醫藥、黃金等“類滯脹”下相對占優的金融和消費。

              (2)Q3重點看好成長+券商。從提前布局的角度,建議從Q2末期開始逐漸嘗試增加進攻品種。Q3通脹壓力最小,同時是科創板和建國七十周年的關鍵窗口期,且6月美聯儲議息會議紀要將更加明確寬松的態度,中美利差走闊,國內貨幣政策的可操作空間加大,流動性改善的預期將在二季度末逐步形成。Q3很可能是全年第二波成長股的系統性機會。

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